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元宇宙对 TMT 二级市场意味着什么?

随笔

上周末我们发布了《元宇宙Metaverse:互联网的下一站》,不少朋友看完仍有些云里雾里,私信问到:“写了50页的大报告,对咱们二级市场有哪些机会呢?”正好赶上通信板块戏称“1/365”的领涨,咱们就展开聊聊这个话题。

先从通信行业说起。从去年上半年“新基建”热之后,通信板块一路预期下行,惨到什么程度呢?先看机构持仓——0.4%,没错 ,11年以来的新低。

问题是,被机构抛弃的原因并非业绩不行,而是估值下行。当前核心标的中,中兴通讯、新易盛、中际旭创等的PE-Band已明显处于历史下沿,市场预期在低位。当然,我们认为,在5G建设放缓、海外出口受限、芯片供应趋紧的背景下,预期下修可以理解,但市场最根本的担心是需求放缓,Q1业绩好,大家担心Q2;今年业绩好,大家看不清明年;5G今年有量,大家怀疑明年全球能否还有增量?因为缺少杀手级爆款应用,信心难以提振。

这种现象在过去曾出现过,根本的转折在应用。2011-2012年,通信在3G建设后也面临类似处境,板块连续两年排名倒数,宏观层面的影响不论,行业层面的转折点在智能终端普及之后手游等应用的兴起,可以说,上一轮苹果手机成为科技创新的标杆——手机硬件创新+IOS开放生态,将通信网络的优势极大发挥。

而这一轮,为什么说元宇宙或将是创新的集大成者呢?

我们将元宇宙的技术创新归纳为BAND——Blockchain、Game、Network、Display,共同打造一个具有可靠经济系统、虚拟身份与资产、强社交性、沉浸式体验、开放内容创作的数字时空,这样的实现过程对软、硬件皆有挑战——5G网络、云游戏平台、AR/VR、全息影像、UGC工具和平台、底层区块链与NFT等等。我们现在已经看到Roblox、Minecraft等已经向这方向前行,但差距还很远。

即便是这一点的进步,依然让世界看到了元宇宙虚拟幻境+宏大场景的魅力,这种兴奋感或许将转化为对TMT新的预期。这么说吧,80后与父辈们相比,对互联网的接受度更高,而Z世代天生就是数字世界的原住民,他们的网络形态会不会升维?我们现在会沉浸在抖音的UGC短视频中不可自拔,未来我们可能会在虚拟世界里呆上一整天,购物、工作、社交;现在PC就能上网冲浪,未来元宇宙时代,没个3090、VR眼镜可能画面都刷不出来,流量消耗更打不住,到那时没人会怀疑5G是多余,如果再加上AIOT呢?物联网可不仅仅是抄表,万物互联、感知世界才是愿景。

元宇宙是游戏,又不止于游戏。

Roblox为世界展现了内容开放+社交+初级经济模型的吸引力,截至2021年Q1,其DAU为4210万人,最高570万人同时在线,有超过1800万种游戏。在Roblox的用户当中,16岁以下未成年用户数量高达67%,62%用户来自欧美,15%用户来自亚洲,72%用户通过移动设备登录,完美呈现了Z世代对于游戏的追求和认知。

可是一看报表,股价连续新高的背后,收入和利润明显“分叉”:收入迭创新高,却连续N个季度亏损,21Q1还有所放大。其原因在于,随着平台创作者规模增加,分成费用不断上升,同时也在加强基础平台建设投入,报表端的递延确认亦有影响。从结果上看,上市公司盈利与内容创作者分成是此消彼长的,但作为Roblox整体而言,平台与内容创作者是相辅相成,外部兑换生成的虚拟货币Robux统一体现了Roblox整体的价值,而这一指标(Booking)一路新高,如果叠加区块链的经济模型和清结算机制,会是什么结果呢?

元宇宙带来的变革才刚刚开始,游戏与区块链两个行业正从不同的方向走向同一个罗马。一边有着成熟的工业化流程和人才储备,一边有着映射真实世界的工具和特有经济模型,两者还需要时间碰撞、融合,也期待传统的行业领跑者Microsoft、Steam、Unity、腾讯等的加持,元宇宙有望引领下一轮变革与创新。

To be continued

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