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为什么 ETH 可以替代美国国债,成为无风险资产?

关于ETH的价值和未来,社区里一直有很多讨论。一部分支持者坚定地认为ETH将成为优质的货币,而且是ultrasound money;也有一部分人认为,ETH将承担起更多价值储存的功能。而根据宏观经济学博士Tascha的观点,以太坊将成为新的政府债券。具体来说,她认为,质押在以太坊2.0中的ETH或者此类PoS资产将代替美国国债,成为各种投资组合中的无风险资产。

首先,我们需要简单介绍一下无风险资产(risk-free asset)。

世界上没有什么是绝对的,凡事都存在一定的风险,安然居住在地球的我们可能也会面临小行星撞击地球的风险。因此,无风险资产也不是没有风险。

在实践中,投资者以美国政府发行的债券为基准,将其作为无风险资产。这是因为美国是当前世界上最大、最强劲的经济体,每年的财政收入也是非常的巨大和稳健,因此正常来说美债几乎不会发生违约的情况,风险可以说是非常低。当投资者买入美国国债,其实也是间接地获得了美国 GDP 的一部分。

当然,对于美国的货币政策,也有非常多质疑的声音:美国是否发行了太多债券? 美债收益率是否被人为压低了?美国货币政策是不是过度放纵了?但无论如何,美国国债的投资风险仍然低于其他任何的投资品,这也是为什么投资者视其为无风险资产的原因,各类债券、股票、地产都将美债收益率作为定价的一个基础。

那么,ETH到底能改变什么?

大家都知道,当我们使用 ETH 和其他 ERC 代币进行操作时,以太坊会收取费用(即gas)。而且,操作越复杂(附加值越高),gas费就越高。根据gasnow的数据,一次简单的ETH转账需要21 Gwei的gas费,涉及智能合约的转账(如USDC转账)一次需要支付46 Gwei,更复杂的交互(如DEX交易)则需要100 Gwei以上的手续费。收取Gas费就像对以太坊上发生的经济价值创造活动征收的增值税(VAT)。活动越多,“税收”越多,也越接近ETH无风险资产的定位。

需要注意的是,目前阶段,加密行业的经济活动主要还是局限在区块链原生资产,在一个沙盒“自娱自乐”,DeFi和NFT是两大最重要的领域。而当公链生态开始为实体经济提供动力,链上经济活动的规模将呈指数级增长,ETH才能真正展现其无风险资产的价值。事实上,链接实体经济只是时间问题,链上结算、链上支付消费等等都已经在应用中。

我们不要忘记公链是全球性的。与国家政府的税收不同,以太坊的费用是在全球范围内收取的,没有地理边界。随着以太坊与实体经济的融合,手续费收入将开始追踪全球实体经济活动,等于从全球价值创造(即世界 GDP 增长)中稳定地获取一部分。

为什么美国国债被视为无风险资产吗?因为它得到了世界上最大经济体的税收支持。由于gas费是整个世界经济的“税收收入”,从这个角度看,以太坊可以在无风险资产的角逐中干掉美国国债。

那么,以太坊的“税收(gas费)”会流到哪里?

一旦以太坊转到PoS,手续费中未被销毁的部分(Priority Fee)将流向验证者(也就是质押ETH的人)。PoW让挖矿成为了资本密集型的行业,而PoS却是每个人都可以参与的,即使你没有32个ETH去直接参与质押,也可以通过某些服务“拼团”参与。

这里一个重要的问题来了,ETH 质押收益率是多少?

短期的收益率可能受到很多因素的影响,这里我们主要考虑长期收益率。

长期来看,如果以太坊保持其在智能合约链领域的统治地位,并在世界范围内为越来越多的实际经济活动提供支持,那么随着时间的推移,收益率应该会追踪全球经济增长 + 全球通胀。

从长远来看,美国 10 年期国债收益率平均为 4.8%。某些时间端会有很大的波动,这取决于任何特定时刻的通货膨胀、货币和财政政策。但长期的平均收益率接近美国实际 GDP的平均 增长率 + 美国平均通胀率。

而过去十年,全球实际 GDP 增长率为 2.4%,世界通货膨胀率平均为 2.8%。换句话说,如果过去十年存在全球无风险资产,平均收益率应该在 2.4% + 2.8% = 5.2% 。从这个角度来看,全球性无风险资产的名义收益率大约在5%左右。

请注意,前面说的通胀率都是以法定货币(价格)来衡量的,平均每年2-3%。如果 ETH 供应增长低于这个水平,它会搞乱所有假设。事实上,虽然ETH当前每年的通胀率在4.5%,但转到PoS后,再加上EIP1559的燃烧机制,ETH可能会在未来面临通缩。

很多人可能会认为通缩是好事,毕竟利好价格。但对于一个全球基础资产来说,通缩或者低通胀率并不是一件好事。

我们知道,货币供应增长+货币周转率增长=通货膨胀率+真实GDP增长

作为一个全球基础货币,我们不会希望货币供应太高或者太低。如果货币供应增长低于真实GDP增长,我们将会面临系统性的通缩。相反,货币供应增长过高,就会引发通胀。我们的目标应该是让货币供应增长跟随真实GDP增长。需要注意的是,对于ETH,它还在成为全球基础货币的路上,它覆盖的经济活动还在不断增加,需要其供应量的增长要高于GDP增长,直到取得美元那样的统治地位。

当然,ETH本身也需要不断改变,不管是扩容,还是交易费上,都需要大幅改善。

据欧易OKEx数据显示,发文时比特币价格:46905.73USDT USDC

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